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El Banco Central compra dólares récord, pero la calma cambiaria no es estructural: por qué importa lo que haga ahora
El mercado cambiario atraviesa un período de relativa calma, con el dólar oficial apreciándose y alejándose del techo de la banda, mientras el Banco Central ha acumulado en 2026 más de 7.000 millones de dólares. Esta situación responde a tres factores principales:
1. Menores pagos por importaciones, casi 2.000 millones de dólares por debajo del promedio de 2025, debido a una menor actividad económica y a un sobrestock preelectoral.
2. Un contexto global con un dólar débil que beneficia la apreciación de las monedas de la región.
3. Mejores precios internacionales en los sectores agropecuario, energético y minero, combinados con una cosecha relevante que se proyecta en 144 millones de toneladas.
De esta forma, las exportaciones podrían acercarse a los 100.000 millones de dólares en 2026. El Banco Central debe decidir si adopta una postura más agresiva en sus compras de divisas, si acelera la flexibilización del cepo cambiario o si combina ambas estrategias. Esta decisión es clave para reducir el riesgo país y facilitar el regreso a los mercados internacionales de deuda. Aunque actualmente se trabaja en un esquema de refinanciación de vencimientos de deuda hasta 2027 fuera de Wall Street, con préstamos respaldados por organismos internacionales como el Banco Mundial, el BID y la CAF.
En cuanto a las importaciones, el superávit de bienes registrado en el balance cambiario del Banco Central durante enero y febrero se explica por una caída en la demanda de dólares para pagar compras al exterior. El promedio mensual de pagos por importaciones en el primer bimestre fue de aproximadamente 4.400 millones de dólares, frente a un promedio de 5.700 millones en 2025. Este ajuste refleja tanto una actividad económica más débil como un efecto de sobrestock vinculado a compras anticipadas previas a las elecciones legislativas de octubre de 2025.
En el plano internacional, el dólar ha perdido fuerza, lo que se traduce en una apreciación generalizada de las monedas regionales. El índice DXY, que mide el valor del dólar frente a una canasta de seis divisas, ha caído un 0,5% en lo que va del año. El real brasileño lidera esta tendencia con una baja del dólar del 9%, seguido por Colombia (-4,1%) y Chile (-1,7%). En Argentina, el dólar contado con liquidación (CCL) ha caído un 3,5% y el dólar oficial ha retrocedido un 6,4% desde fines de 2025. Esto indica que parte de la calma cambiaria local responde también a factores externos favorables.
En términos productivos, la cosecha se proyecta en niveles récord, con una producción total de 144 millones de toneladas: 67 millones de maíz, entre 48 y 49 millones de soja y 27,9 millones de trigo. A esto se suman precios internacionales elevados, que potencian la entrada de divisas. Se estima que las exportaciones totales aumentarán de 87.111 millones de dólares en 2025 a 98.826 millones en 2026, impulsadas principalmente por el complejo oleaginoso (incremento de 4.729 millones), el sector petrolero-petroquímico (4.120 millones) y la minería (4.065 millones). Gran parte de las liquidaciones del agro se concentra en el segundo trimestre.
En resumen, los fundamentos de la actual pax cambiaria son evidentes, pero temporales. En este momento, el excedente de dólares se explica por menores importaciones, un viento externo favorable y una oferta récord del agro, factores que no serán permanentes. La normalización de la actividad económica incrementará la demanda de divisas, el contexto internacional puede variar y la estacionalidad agrícola jugará en contra en la segunda mitad del año.
El verdadero desafío del programa cambiario se definirá en este período: si el Banco Central logra acumular reservas de manera consistente y avanzar en la reducción de las restricciones cambiarias, el escenario podría sostenerse y abrir la puerta a una disminución del riesgo país. De lo contrario, si el excedente de dólares se diluye o se administra sin una estrategia clara, la situación actual podría ser solo una ventana transitoria antes de que reaparezcan las tensiones en el frente externo.
